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作家：贾乐乐 ，裁剪：嘉辛

净利润暴跌 97.8%！

3 月 26 日晚，蒙牛交出这样一份让东谈主"瞳孔地震"的财报，净利润只好 1 亿元，营业收入也有 10% 的下滑，2024 年收入为 886.75 亿元。蒙牛上一次净利润和营收双着落如故在 2020 年，不外，其时净利润跌幅远小于当今。

这样一份财报流露之后，3 月 27 日，蒙牛盘中最热潮幅逾越 8%，收盘涨了 5.63%。其实，蒙牛在 2 月份发布事迹预警之时，这样的剧情就献艺过一次，其时高潮逾越 10%？

那么，应该怎样看待蒙牛的这份收入、利润双下滑的财报？用"甩偷换袱、如释重担"就不错阐明注解吗？

事迹坍弛、股价高潮的背后，有历史问题、周期问题，也有糟践趋势问题，解开这三重问题，蒙牛的明天智商愈加了了。

一、暴雷：买买买的后遗症

蒙牛上一次利润跌这样惨，是在 2016 年。其时，卢敏放刚接任蒙牛总裁，因计提旗下子公司雅士利商誉减值，蒙牛荒废墟出现了损失，净利润由 2015 年的盈利 23.7 亿元，转为损失 7.5 亿元。

2024 年，职权从卢敏放换到了高飞的手上，蒙牛又发生了高额的商誉减值：对澳洲婴幼儿奶粉品牌贝拉米计提高额的商誉及无形金钱减值，对当年净利润的负面影响为 39.8 亿元；对当代牧业计提的商誉减值减少了 3.48 亿元净利润。

这两项减值统统占蒙牛当年净利润的 43.3 亿元，险些归拢一齐利润。商场分析觉得，高飞采选一次性"财务大扫除"，主动走漏卢敏放任期留传的商誉风险，旨在如释重担，这亦然蒙牛不跌反涨的原因。

并购，是乳企的常见技术，尤其是乳企越作念越大之后，全产业链就更遑急，人人乳成品巨头都理会过并购构建护城河。

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在乳成品行业，奶源的掌控持续被视为企业的遑急护城河。纵向的并购，不错整合奶源和供应链，致使是稀缺资源，省俭交游老本，比如蒙牛收购当代牧场、中国圣牧，伊利收购中地乳业，光明乳业收购小西牛。

横向的并购，则不错快速获得区域资源与商场渗入，减少区域竞争敌手，让渠谈和品牌在复用的流程中阐明出更大的协同效应，另一方面，也不错减少自建工场和培育糟践者的老本。

坏处则在于要是并购彭胀过快，而整合跟不上，就会出现蒙牛这样的暴雷问题。

卢敏放掌权的第二年，也便是 2017 年，就提倡了喊出"三年双千亿"标语，意在 2020 年营收扯后腿千亿关隘，但于今未能完结。

"买买买"成了千亿策略遑急的完结道路ai 巨乳，包括增抓当代牧业、收购贝拉米、妙可蓝多、东南亚冰淇淋品牌艾雪、中国圣牧等。

蒙牛在溢价 50%+ 收购贝拉米时，就不被外界看好，有东谈主称"贝拉米不值这个价"，原因包括"贝拉米是个历史较短的网红品牌""由于迟迟未通过配方注册，其产物无法通过一般买卖道路插足国内，基本只可依靠跨境购和海淘的神态，是以不看好贝拉米在中国商场的发展""贝拉米的商场高度碎屑化"等等。

到刻下狂放，蒙牛对贝拉米计提的商誉减值还是逾越 50 亿元，从后果看，收购贝拉米整个算不上正确的决定。

而这种事情，在蒙牛也不单发生过一次。雅士利的事迹团结走低，有媒体分析称，除了渠谈转型，东谈主事交融亦然事迹下滑的遑急原因。

当产业一体化进度较高而上游去化迟缓时，原奶足够也会对乳企报表产生影响，比如冗余的原料乳需要通过喷粉体式储存，奶价抓续下行的情况下产生减值损失，同期也可能因为原奶价钱下降，毛利率得到擢升。

2024 年，蒙牛的毛利率擢升了 2.4 个百分点至 39.6%，再加上愈加严格的控费设施，比如职工东谈主数减少 5000 东谈主，全体的盘算利润（毛利润 - 业务盘算用度）上升了 17.6%，盘算利润率也擢升了 1.9 个百分点。

二、周期何时逆转？

和猪周期差未几，乳业也具有周期性：加价—牧场扩产—足够、价钱着落—杀牛去产能—加价。

从 2022 年驱动，乳品需求增长减缓但由于单产擢升、规模化彭胀等原因，供给侧足够，这导致生鲜乳的价钱抓续走低。同期由于畴前十年中小牧场抓续出清、牧业鸠集度擢升、且乳企加大对上游掌控，本轮周期上游去化速率放缓，拉长了行业下行期。

2024 年是原奶量价皆跌的一年。

笔据农业部的监测数据高慢，2024 年原奶产量同比下降 2.8%。价钱也抓续下行，至 2025 年 2 月，原奶价钱较 2021 年高点着落 29% 傍边，主产区均价降至 3.1 元 / 公斤。

由于原奶价钱下行，产业链上游的畜牧繁衍企业事迹下滑致使损失。比如蒙牛的当代牧业 2024 年损失超 14 亿元。2024 年前三季度，庄园牧场和西部牧业都呈现出损失扩大的态势。

原奶产量十年间增长 37.27%，而需求这一侧却已"糟践不动了"。不光是蒙牛，2024 年前三季度，伊利、三元、光明都有 10% 崎岖的收入缩水。

一方面是因为奶成品，尤其是液态奶动作刻下糟践中偏刚需的产物，其需求是跟着城镇化发展、消悉力擢升一步步走高的。另一方面，蒙牛和伊利统统还是占到逾越 50% 的商场份额，尤其是在常温奶品类，二者统统市占率可达 80%，就更难跳出行业的周期划定。

也正因如斯，蒙牛和伊利才会有增长蹙悚。

蒙牛到处收购，亦然为了教悔起第二增长弧线，收购雅士利、贝拉米都是为了发展奶粉业务，曾收购后又卖出的君乐宝在奶粉和酸奶行业都有立锥之地，收购妙可蓝多是为了发展奶酪成品。蒙牛一直在作念新增长点的探索。

周而复始。

原奶价钱抓续下行，上游中小牧场损失、退出成常态，据统计，2024 年奶牛繁衍损失面逾越 80%，全体，奶牛的存栏量也减少了 4.5%。也有媒体报谈，刻下牧场活牛的收购价钱正在上升，从 20 元 / 公斤，高潮至 26 元 / 公斤。

跟着供给侧的出清与提振糟践的各式政策落地，原奶上游会完结供需再均衡，成心于行业全体的发展，多个行业东谈主士以及机构都瞻望，本年下半年，乳业可能迎来逆境回转。

预期本轮周期见底，是多家机构不将利润暴跌 97.8% 当利空另一个遑急的原因。

三、被周期诡秘的挑战

卢敏放的千亿收入观点，在 2023 年只剩一步之距，但 2024 年，蒙牛收入拐头向下。原奶止跌是利好，但需求端仍然要科罚，尤其是在液态奶渗入率、糟践频次以及两大乳业巨头商场占有率都很高的配景之下，蒙牛的增长点在哪儿？

蒙牛、伊利早就在谋求多元化发展。

蒙牛卖了君乐宝之后，坐窝收购贝拉米，其时就有解读称，这是为了"弥补君乐宝出售后的缺口"，亦然为了将奶粉业务作念成第二增长弧线。

尽管高调买买买，但蒙牛的多元化发展并不睬思，其液态奶的收入仍在 80% 以上，而伊利的液态奶业务占比还是降至 60% 傍边。

而在大本营液态奶方面，蒙牛和伊利的产物动销情况都有一个趋势，即对常温奶的糟践正向低温奶更正，也不错说是一种糟践升级。

2024 年，蒙牛的鲜奶事迹部逆势取得快速增长，高端品牌逐日鲜语团结四年保抓高端鲜奶商场份额第一。常温奶中，特仑苏通过沙漠有机奶等高端产物防守品牌溢价，而常温酸奶、乳饮料弘扬相对劣势。

蒙牛财报还提到，要引颈乳成品从喝牛奶向吃牛奶，从基础供给向大健康，从粗加工向深通加工转型升级，以应抵糟践者各类化、个性化的需求。

伊利在 2024 年半年报一样高慢，低温白奶和低温酸奶品完结了逆势增长，其中金典鲜奶上半年增长接近 60%。

乳成品的升级，对蒙牛来说，是结构性契机，同期，从永恒来看也藏着开阔的挑战。

渠谈上风是伊利、蒙牛打天下时的护城河。比如常温酸奶品类，泉源冲出来的是光明推出的莫斯利安，但宇宙化的蒙牛的纯甄、伊利的安慕希仍然将区域化的莫斯利安打得无还手之力。

低温奶的保质期短、保存条目也高，受制于奶源和冷链的老本，销售半径相对有限，要是鉴别奶源地，老本将大幅增多。是以低温奶品类，尤其是保质期只好 5 —— 7 天的鲜奶品类，对区域性乳企来说，契机更大。

低温酸奶的保质期稍长，一般在 10 — 21 天，这个品类里也涌现出不少新品牌，他们通过借助淘天、抖快等线上电商平台、盒马与叮咚等零卖平台完结覆盖，比如北海牧场、简爱、吾岛。这些新锐品牌的发展势头不比大品牌小。

据交银国外的预测，2022 年 -2027 年低温鲜奶复合年增长率将达到 12%，并瞻望白奶将履历高端化趋势，并从常温奶转向鲜奶。

低温奶会对常温奶酿成部分替代ai 巨乳，而低温奶赛谈的鸠集度又极有可能不会像常温奶那么高，这是蒙牛和伊利两大巨头永恒发展的挑战。